投资要点

短期业绩受到猪价影响较大，但预制菜业务实现高速增长，表现亮眼；同时公司收入结构持续优化，预制菜业务占比持续提升。未来公司仍将以预制菜业务为核心发力业务，后续潜力较大。

【资料图】

23Q1 业绩回暖，营收增长超预期，利润稍显承压2022 年实现营收161.16 亿元（-17.39%），实现归母净利0.75 亿元（+111.45%），扣非净利达1.48 亿元（+125.94%）；23Q1 实现营收34.77 亿元（+4.09%），实现归母净利0.21 亿元（-9.56%）。

预制菜业务实现高速增长，屠宰板块受猪价波动影响较大收入端来看，2022 年公司收入略有下降主要系上半年受到猪周期、非洲猪瘟和疫情影响；23Q1 公司收入实现稳定增长，公司收入结构实现优化。拆分来看：

1）屠宰板块：受猪价波动影响较大。22 年实现收入120.31 亿元，同比下滑12.57%，主要系猪价上涨后控制屠宰量所致，22 年屠宰量589 万头，同比下降13%。23Q1 屠宰量有所下降，主要系23Q1 猪肉消费需求有所不足，叠加猪价低价运行所致。

2）食品板块：预制菜业务表现优异。22 年实现收入16.52 亿元同比增长7.1%，收入占比提升至10%左右，公司食品板块实现稳健增长主要得益于预制菜板块的快速增长，22 年实现13.14 亿元，同比增长11%，其中肥肠、酥肉、培根系列产品已经实现上亿级的收入；烤肠、丸子等系列有望在未来成长为亿元级单品。

23Q1 公司预制菜实现71%的增长，实现4.58 亿元，除低基数影响外，主要系消费场景恢复后，餐饮客户的需求快速恢复，使得预制菜业务持续受益。

3）养殖板块：22 年出栏量50.12 万头，较上年同期增加25.65%，主要系22 年全年猪价先跌后涨，公司在下半年加大出栏量。23Q1 由于出栏量提高，整体出栏量实现18.53 万头，同比增长79.21%。

利润端来看，2022 年毛利率为4.03%，同比增长2.16pct，其中屠宰和食品业务毛利率整体保持稳定；23Q1 毛利率为4.67%，同比增长1.01pct；费用端来看，22 年销售/管理/研发/财务费用率分别为1.07%/1.65%/0.05%/0.22%，同比分别为-0.15pct/+0.19pct/+0.01pct/-0.14pct。净利率2022 年及23Q1 分别为0.62%（+4.96pct）/1.06%（-0.33pct）。

公司盈利能力有望恢复，预制菜引领其他板块为公司带来后续增长。

短期来看，公司业绩和与猪价相关性较高，但预制菜业务的占比持续提升，且保持快速增长，后续潜力较大。

1）产品端，肥肠、酥肉、培根系列产品已经实现上亿级的收入；烤肠、丸子等系列有望在未来成长为亿元级单品，23 年公司预制菜业务将继续围绕肥肠类，在大B、中小B、C 端进行体系的整体打造。烤肠系列作为第二梯队单品，目前已推出火山石烤肠、爆汁肠、0 添加肠等系列，也推出了针对B、C 兼顾的纯肉肠系列的产品。

2）渠道端，通过固老开新，对原具有优势的大B 渠道，做横向和纵向的延伸；对于中小B 拓展的客户，将以肥肠为主导，主要基于原料优势、开发大客户积累的工艺配方优势、强大的产品力。C 端围绕新零售，与京东、叮咚买菜、美团等平台持续放量。

维持买入评级

考虑到公司短期受到猪价波动影响，我们略下调此前盈利预测。预计2023-2025年实现营收分别为183.99/220.97/249.16 亿元，同比增长分别为14.16%、20.10%、12.76%；实现归母净利润分别为1.04/2.19/3.25 亿元，同比增长分别为37.69%、111.08%、48.45%。预计实现EPS 分别为0.10/0.20/0.30 元，对应PE 分别为87.45/41.43/27.91 倍。

风险提示：猪价波动、终端消费疲软、渠道和新品拓展不及预期。